[心得] 巴菲特寫給股東的信 2-1

(圖說:巴菲特提過投資是找個長坡開始滾雪球,那麼記得要選的不是上面這種啊)

我為什麼想讀這本書?

最重要的當然是因為楊斯棓醫師的徵文活動,楊醫師的call to action 能力簡直可以拿來開公司了:長期穩定效果又強。我觀察到一群學友們今年都默默地加入楊醫師的徵文行列了。

此外,作為一個『買過世界礦業基金、會看一點財報、有買比特幣、認真考慮持有ETF』的哪裡熱鬧哪裡去的投資人,非常好奇這些問題:

  • 巴菲特持續長期獲利18%,是靠看財報買股票嗎?
  • 為什麼巴菲特會說希望家人買ETF就好了呢?
  • 投資原則這麼多種,到底哪種會讓我晚上睡得著覺、早上笑著起來呢?

讀這本書前,我有哪些領域知識?

我有很認真的搞懂財報怎麼看,知道要避開地雷股(現金太少,股東都不想持有的、選了個爛行業或者公司經營管理能力有顯著問題的)。

另外也欽欽佩佩的讀完綠角大的指數基金投資大法,對於他講風險組合的管理以及資產再配置兩個概念印象十分深刻。

最後,總合以上的學習,我做了份十年投資規劃表:目標是記錄未來十年我的投資類型與比重,避免自己憑感覺把投資過度集中在單一類型的標的上;或是有太多標的結果每個都奈米戶,錯了看不太出來,對了也無法享受成果。

我從這本書中獲得什麼?

讀這本書之前我對巴菲特的印象就是個看財報買可口可樂跟好市多股票,但是錯過兩千年上網企業熱潮的老富翁。我一直想不通:如果買可口可樂跟好市多就可以賺成世界首富的話,那這兩間公司的董事長應該更賺啊。到底是出了什麼差錯呢?我從讀這本書的過程又獲得了什麼呢?

一:更立體的了解巴菲特的投資組合

巴菲特用非常直白的語言,解釋了一些像咒語般的投資工具『套利、優先股、附買回的債券。。。』到底是什麼,為什麼要採用跟為什麼不採用。例如『套利』:當某企業決定將旗下子公司分拆,分拆後會造成股價上漲。那現在還不趕快去買他們的股票嗎?

等等,怎麼感覺跟內線交易有八十七分像?
是的,所以巴老爺子是根據已公開資訊來做這些決策,而非靠內線交易。

公開資訊那不是人人都知道嗎?為什麼其他人不買呢?
其他人也買,但一來對因果關係的把握沒有這麼強,二來手上的錢不足以造成有意義的收購。所以不會因為套利而有大筆獲利。

再等等,既然是有意義的收購,巴老爺爺一定是看好那間公司,那他為什麼不乾脆買下公司或多買些那間公司的股票呢?
有道理,但手上沒那麼多可動用的現金啊?尤其是從保險業而來的錢,算是跟保戶借來的錢,更需要保持高度彈性吧。

換句話說,當你像巴爺爺一樣有這麼多現金,股票不夠你買,是不是一定會想動動其他投資工具的主意呢?

二:重新思考『選擇戰場』的重要性

近期勞基法再次修法,到底怎樣才是合理的工作與投資環境的議題再度回到我腦中。

巴菲特爺爺在60年代出馬首次買的公司並不是他最愛的可口可樂,而是波克夏,一間紡織公司。那年頭就已經是日暮西山的行業了,在絕頂能幹的經理人打理下有沒有變好呢?他們有沒有當慣老闆,不給員工合理薪資報酬呢?經過近五十年,這間公司的紡織業務沒有起死回生,相反的,巴菲特還說

「相對於美國工人的一般薪資水準,我們的紡織工人薪資低廉,而整個紡織業都是這樣。談判工作合約時,工會的領袖和會員很理解我們的成本劣勢,並未要求不切實際的薪資升幅或不利於生產力的工作條件⋯ 諷刺的是,如果多年前工會表現蠻橫,我們的境況會好一些;因為如此一來我們就會明白情況已無可救藥,因此會早一點關廠,不必再蒙受進一步的顯著虧損」

換句話說,選錯戰場後再多的努力跟再好的天份不但沒有用,甚至更慘:只會讓你誤判情勢,延後斷捨離的時間。

三:重新思考『風險』

波克夏公司的投資大抵可以分成四類產業:食衣住行業、大規模壟斷行業(鐵路)、保險業、銀行業。

這跟我印象中巴菲特只買可口可樂或者是Nabisco 完全不一樣,為什麼會這樣呢?我私心揣測是因為資金取得的容易度。保險業向來是有大量用戶的資金,只要風險機率計算得當,支出是多年後的小概率事件。完全符合『快快收錢、慢慢付錢』的宗旨,因此有非常高的低成本資金水位可以運用。認真說起來,不只保險,鐵路跟銀行都有類似的性質:普通的經營者也可以讓資金有穩定的報酬率。

若你有天上掉下來的大筆持續穩定現金入帳,要如何保持高現金贖回彈性跟高獲利呢?用股票買公司雖好,但獲利是看長期;傳說中債券是低風險,但配息也是要看長期;定存什麼的更不用說了。

加上時間因素後,對風險跟獲利的關係就多了一個維度:不再只看公司報酬。

但說得簡單,實際怎麼操作我還是渾渾噩噩。

如果我對財報沒興趣,還推薦這本書嗎?

收穫會少一半,但還是有不少有趣的事情。

書中提到『銀行業者的資產往往高過股東權益的二十倍,只要一小部分資產出問題,股本及可能虧掉一大部分』,或者是第五篇第五章『事業主盈餘與現金流量的謬誤』這一段。前者會用到資產負債表能量守恆的基本假設,後者則是損益表裡面的折舊攤提是估算的概念。如果對財報的會計原則沒有基本了解,可能很難想像為什麼巴爺爺要一直說『我覺得這個規則不適用所有的人,但要我擔下新規則的責任我也是不肯的』會計不只對我們外行人是咒語,對內行人來說想必也是盤根錯節難以搞定吧。

那麼不懂財報的人看這本書幹嘛?

我覺得還是有不少可觀處,前面提到的選對產業看對趨勢是一個領悟。例如『助人購屋雖然是可取的目標,但不應該是我們國家的首要目標。助人保住他們的房子才是我們應該努力的事情』。相對於國內外主流媒體常常愛用『不吃不喝,用多少年的薪水才能買得起市中心的房子』,以前我看到這些敘述也會覺得:「資本家太可惡了,把房子價格炒得這麼高!」現在想得是「到底為什麼有錢人買房子都是貸款九十趴,媒體卻老是教我們窮人要付出百分百去買房子才叫做買得起。結果就是有錢人的資金運用比我們不知道靈活多少倍,當然可以利滾利變成更有錢啊」

讀完這本書後,我打算做什麼呢?

今年第一季結束前研究要不要把債券加入投資組合。

同場加映:博客來電子書使用心得

我到快月底才開始打算加入這次的讀書會,等博客來寄書的話不太可靠,所以我是買電子書閱讀的。先說結論

優點
立買立讀:馬上可以開始讀的爽感是無與倫比的
筆記摘要:閱讀時拍案叫絕畫螢光筆的地方,最後可以一次秀出
輕巧好翻:在這本四百多頁的書上,這優點尤其顯著

缺點
不能轉賣:紙本書感覺上『實品』是我的,電子書卻只有這次的閱覽權是我的。其實比較像去圖書館借書。
不好跳讀:紙本書可以看完目錄後,跳到最有興趣的章節,再跳回來。電子書閱讀感比較線性,要跳來跳去感覺怪怪。
有小蟲:每次畫完螢光筆都會出現錯誤訊息,但又沒有任何影響。

衍伸閱讀

巴菲特寫給股東的信:博客來買書連結由此去

綠角的基金八堂課:博客來買書連結由此去

用生活常識就能看懂財務報表 博客來買書連結由此去

楊思棓醫師的徵文在此


(感謝你看到最後,也祝福你的人生跟投資都找到可以滑雪球的長坡)

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